善战者，无智名，无勇功

（本文为吕晗先生2016年10月接受CCTV证券资讯频道专访的部分内容整理而来。）   

善战者，胜于易胜者，故善战者之胜，无智名，无勇功。   -《孙子兵法》

历史中有这样一些人物，在他活着的时候虽然自己做的也不错，但身边总有更耀眼更传奇的星，在他离去之后除了自家祠堂和史书边角，几乎没什么事迹流传下来。而那些耀眼的星，江湖上一直流传着他的传奇故事，我们却常常感叹天妒英才，英年早逝，冯唐易老，李广难封。如果仔细去翻阅史料，尝试从换些角度来理解，这些耀眼的将星的战绩真实性如何？为什么李广难封？

汉代历史上，程不识就是这样默默的人，李广就是一颗耀眼的星。

史书这样记载：武帝即位，左右言广名将也，由是入为未央卫尉，而程不识时为长乐卫尉。程不识故与广俱以边太守将屯。及出击胡，而广行无部曲行陈，就善水草顿舍，人人自便，不击斗自卫，莫府省文书，然亦远斥候，未尝遇害。程不识正部曲行伍营陈，击斗，吏治军簿至明，军不得自便。不识曰：“李将军极简易，然虏卒犯之，无以禁，而其士亦佚，乐为之死。我军虽烦扰，虏亦不得犯我。”是时汉边郡李广、程不识为名将，然匈奴畏广，士卒多乐从，而苦程不识。不识孝景时以数直谏为太中大夫，为人廉，谨於文法。

意译成大白话：程不识和李广都是守边大将。李广出征，不编队，驻扎之后人人自便，打败了敌人就地躺着休息，大口吃肉大口喝酒，大家都喜欢跟着李广打仗，痛快随意。

程不识没天赋，他的作战经历很乏味，以至于现在几乎无人知道。和李广相比，他作战特点看似平淡无奇，按部就班。部队出征时，总是处在人不解甲、马不卸鞍的戒备状态。他的军队以步兵为主，行军很慢，但很坚实，平日训练严格，职责明确，层级指挥系统清晰。但凡率军作战，必定前有斥候，左右掩护，队队互相呼应，安营扎寨有章有法。行动起来，全军一起行动；扎下营来，敌人冲不动。士兵跟他干都很苦很累，但是没有失败和性命之忧，反而能够不断累积胜利，程不识也由此在汉代被称为“不败将军”。

李广的行军布阵作风自由，不拘一格，所率骑兵非常精良，以机动性代替当时中国传统的步兵行军布阵，所以李广的部队常能以少胜多，出其不意，反败为胜。李广时常带领少量精锐突击队突袭匈奴，时胜时败。如果仔细翻阅史实就会发现，汉代实行军功封赏制，李广的军功不足，杀敌数量不足以升迁，而且还有几次大败，一次全军覆没被擒，还曾被判死刑，最后拿钱赎罪。这就是“李广难封“的原因。用投资行话讲，就是李广没有专注于考核KPI，投资太关注自己爽，盈利不稳定，大起大落，复利效果差。

他们两个诠释了孙子兵法的名句：“善战者，无智名，无勇功”。就是你训练有素，方法得当，胜利就是自然而然地事情，不需要火中取栗、刀口舔血、夙夜难寐。要是训练无素，那就只能靠天赋啦。但天赋会因为年龄变大、精力下降，发挥出来的成果逐渐衰减。

我也曾依靠天赋和体力尝试过一些耀眼的战法，在期货市场博得半年8倍收益，但巨大的波动却让自己杀敌一千自损八百，在失去了半只耳朵的听力之后，开始明白这种耀眼的战法我有能力挣钱没命花钱。在投资期货的那段时间里，终日和价格博弈，如同进村的日本鬼子，随时担心屁股后被八路放冷枪，形势稍有不对就得转身跑路。钱挣得快但心里紧绷的像快断的弓弦。

日子没法持续这样过，不得不反复思考，到底有没有一种投资方法，不用很焦躁，很惊险的就能取得稳定收益呢？

程不识和李广的故事，其实已经给出了答案。

（1）投资者要想不依赖天赋稳定获利，就要避开天赋异禀投资者擅长的领域。和高频交易比拼速度，和量化比拼行为模式以及看图，如同拿着大刀长矛和机枪PK。

（2）不挑战高难度的动作，摈弃在投资上的过度自信和英雄主义。如巴菲特讲的，在水桶里射鱼，跨越0.5米的栏杆，志在必得。向别人津津乐道的讲述自己的冒险生涯，实际上是投资环节种种风险无法控制的展现，追求这种机会更是偏离了投资的本质。投资往小处说安安稳稳的赚钱，不是来玩跳楼机玩心跳。稳定+获利，而不是在一些高难度机会上不断挑战自我（自虐）。

（3）改造自己的信息流。内幕消息、小道消息固然让人兴奋地脸红心跳，即使不考虑法律因素，这些消息的真实性、稳定性、及时性也长期难以维持。但是财务报表和公告数据更让人信服，基于财务报表和公告数据的投资成功可以复制。投资者要明白投资是去认识客观世界和其他投资者，认识越符合实际，投资胜率就越高，判断应基于事实和逻辑，而不只是自身的猜测和恐惧。

（4）改造自己的投资决策模式，把基础研究和估值工作做好，不做冲动型决策，克制对那些看起来潜力很大，但自己研究深度不够的公司进行投资。

（5）明白长期稳定收益的来源。哪里的钱可以稳定的赚，哪里的钱天然不稳定。

稳定的钱在哪里？美国100多年证券市场的历史数据显示，剔除通胀，标普年复合回报率为5.9%左右，其中企业盈利增长贡献了2%，分红贡献3%，估值提贡献了0.9%。其中增长和分红部分长期稳定，但估值提升不可持续，除非投资入场时企业的估值特别低，终点时才能拿到估值提升的收益。但从长期看估值提升贡献率的数学期望为0。

历史实践也证明了从分红和增长中挣钱这种方法的长期有效性。美国100多年来的投资大师除了索罗斯、罗杰斯之外，都是出自价值投资派，价值投资派之外的投资者都是在从事数学期望职位为零的游戏，长期来看这些群体难以获得稳定的正收益。从这个角度讲，投资也要遵从数学原理。中国市场的统计数据也支持这个结论，好公司的成长和分红是股价上涨的最主要贡献，只不过中国市场对坏公司的惩罚严重不足，坏公司的盈利虽然逊色很多，但股价涨幅和好公司差别不大。

   估值提升还存在的问题是，股价的波动受心理因素影响很大，心理因素、技术分析与股价上涨之间的因果关系并不可靠。比如最近看起来中印要打仗，大家买了一堆军工股，结果今天上午新闻报道双方互投石块，投机者心里就咯噔一下，下午传出来双方互换糖果，股价就扛不住了。那么，如果明天传出来糖果有毒，是不是就拉涨停呢？这种投资如同风中的树叶，风吹那算哪儿。

作者信息：

吕晗，引擎资本CEO、管理合伙人、基金经理，拥有超过10年的证券投资相关工作经验，曾就职于大型保险公司资产管理部，任投资经理、研究部主管等职务，有长期的股票投资、债券投资经历。

**免责声明***：本网站所载资料与意见仅供资讯分享和投资理念交流之用，不构成任何投资交易建议。我们不保证内容的准确性，完整性或正确性。任何人因使用本网站内容而产生任何直接或间接损失，均与我们无关。

**转载声明**：转载请标明出处及作者信息